社论
国海证券“代持违约”事件,是证券界的大事件。因资管团队涉嫌伪造公章,国海证券拒绝对涉事机构代持的债券下跌承担责任,近日在监管机构的协调下,取得进展,国海与其它机构共担责任。
“债券代持”是中国债券市场常用的交易协议。举个例子,机构A持有一支债券,因为缺乏资金或者风险资本占用过多,他把债券转让给机构B,代自己持有,约定未来赎回,并向B支付固定收益,这支债券的风险和收益由A来承担。
首先,债券代持类似于债券回购或者质押融资,对机构A来说,可以用很少的资本(支付给B机构的固定收益),撬动更大的资产规模。其次,债券代持规避了很多监管,如果风险资本占用指标等。再次,对于机构B来说,帮别人代持债券,盘活了自己的闲置资金,赚取旱涝保收的固定收益。
但债券代持的这些好处与证券监管目标是冲突的。有些机构为了掩盖代持的真正目的,甚至不签订正式协议、采用口头协议的方式完成代持。
债券代持虽有风险,但过去几年利率趋低,处于债券牛市,债券违约可能性较低,债券代持的风险也低,没有纠纷,监管的压力也不大。国海证券的“代持违约”是在债券陷入熊市的背景下发生的,最近几个月美元加息传闻及落地、市场利率上行,金融市场流动性渐紧,债券市场暴跌,国海涉事员工跑路,代持债券的金融机构不愿意承担债券价格下跌产生的浮亏,最终引发了本次纠纷。
金融里有太多的跨期交易,对于员工和管理层而言,利润和个人绩效是当期发生的,但对于公司来说,交易产生的风险是滞后的,并且单笔的收益与风险极不对称,未来的一笔损失就有可能吞噬掉之前所有交易的利润。正是为了应对这种特性,金融监管要求金融机构满足资本充足率、规范操作流程等内容,增加了内部风控合规和外部审计等程序。
即使涉案的国海员工确实是私刻公章,但之前产生的收益与亏损,都是要通过公司账户进来资金往来进行的,个人赚不了飞单的钱。目前披露出国海证券由他人代持的债券高达200亿,涉事机构超过20家,资金的规模、交易的数量都很大,很难想象公司高管对此完全不知情。更大的可能还是,在债券牛市的掩盖下,风控合规部门和公司高管都默许业务经办人员的违规操作。
此次国海的“萝卜章”危机将债券代持的窘境曝于世人面前未必是件坏事,重要的是监管机构、国海证券及其他涉事机构应该借此检讨相关业务的合规与监管。
济宁时评