导读：晨晖资本凭什么获取了诸多上市公司Lp的信赖？其如何在关联交易、内幕交易多发的“pE+上市公司”模式间游走？对于TMT投资，其秉持的又是怎样的逻辑？

本报记者 申俊涵 北京报道

IDG资本创始合伙人熊晓鸽曾直言，现在投资界的基金越来越多，这是个“乱拳打死老师傅”的时代。新晋投资机构晨晖资本，则在乱世中打出了一套自己的拳法。

5月26日，晨晖资本在首届Lp（有限合伙人）大会上晒出了成绩单，在一年时间内，投出了10个项目。

据了解，晨晖一期成长并购基金在2015年8月完成募集，总规模为10亿元人民币。已投出的项目中，有若羽臣、互动百科、易观亚太等五个项目挂牌新三板，另有两个项目将于明年初挂牌。此外，晨晖将在今年内启动IpO进程的项目，已达四个。

这家机构凭什么获取了诸多上市公司Lp的信赖？其如何在关联交易、内幕交易多发的“pE+上市公司”模式间游走？对于TMT投资，其秉持的又是怎样的逻辑？

扁平化投资团队

虽然晨晖资本仅成立一年，但公司创始管理合伙人晏小平在中国资本市场已有近二十年历史。晏小平曾为鼎晖创投和达晨创投合伙人，他带领团队投资超过30个项目，其中12家企业已在A股市场上市。

行业积累给他带来了丰富的人脉资源，2010年，晏小平在达晨任职期间投资了盛景网联，并出任盛景网联董事。在从达晨离职后，他辞掉了盛景董事的职务，但盛景则成为了晨晖资本的出资方之一。

盛景网联创始人兼董事长彭志强表示，公司与晨晖资本对很多领域布局的理解是一致的，双方会在TMT、B2B、新三板领域进行合作。重阳投资总裁王庆认为，晨晖资本虽然是新机构，但团队在TMT领域投资里有深厚的积累和专业的投资能力。

晏小平对21世纪经济报道记者表示，晨晖的内部结构非常扁平化，中间没有Vp（副总裁），创始人直接参与项目的尽职调查和沟通，便于快速做出决策。“早期投资主要依赖对人的判断，看懂大概逻辑就行。但对于晨晖这样中后期偏pE的投资机构来说，会更加重视财务模型、投资模型等，对用户规模、运营数据了解得更深入，强调投资的理性和估值的逻辑性。”他说。

据了解，晨晖还将引入了一位新人作为公司美元基金的合伙人。这位合伙人对to C（面向消费者）市场、消费升级、互联网领域颇有经验，曾在大型基金公司和咨询公司工作过。

“pE+上市公司”模式

在晨晖资本的Lp名单中，包括网宿科技、拓尔思、东方网力、众信旅游等十余家上市公司或上市公司实际控制人，还有盛景嘉成母基金和宜信母基金等。

“pE+上市公司”模式在业内盛行，而硅谷天堂、中科招商、和君资本则是这一模式的典型践行者。很多pE会采取一二级市场联动的做法，具体形式是机构先到二级市场买入大量股票，然后通过基金装项目，帮助上市公司在产业链上寻找并购标的。一旦上市公司完成并购，利好刺激股价上涨，pE可获取持有股票市值上涨的收益，再伺机退出。这种做法由于可能存在内幕交易、关联交易的问题和风险，常在业内引起非议。

“晨晖仍采取传统pE的模式，不碰二级市场和定增业务，主要依托对企业成长的判断来赚取收益。我们和上市公司唯一的互动是，由上市公司作为Lp来投资。”晏小平说道，但上市公司不仅仅是财务投资者，他们也有自身的诉求。晨晖会在和上市公司达成共识比如愿意在TMT产业布局后，才进行合作。这样能让上市公司在财务投资之外，得到一些产业链上的补偿，满足产业布局的诉求。

晏小平认为，上市公司想在行业上下游扩大边界，并购需求强烈，但不可能自己去养一个团队看项目，这样的市场化程度不够高，接触的好项目也不多。上市公司对投资标的筛选、覆盖，深度调研都需要专业机构去弥补。与基金合作可以帮助上市公司拓宽边界和视野，收集更多合适的投资标的，来完成战略布局。

部分机构会通过一对一的方式设立专项基金，与上市公司合作。但这样的问题在于，Gp的独立性不够，在项目决策方面上市公司话语权过重。同时，在权益方面这种双Gp的模式涉及利益分配问题，机构和上市公司在品牌方面也很难保持一致性，因此机构受约束限制较多。晨晖则采用一对N家上市公司的方式，保持Gp的相对独立性，让上市公司做纯粹的Lp。

在项目投资的过程中，晨晖会与上市公司保持联动。据了解，在一期成长并购基金投资的10个项目中，有4个项目是晨晖与上市公司联合投资的，有3个项目是上市公司推荐过来的。

“上市公司作为产业投资人，能够拿到比财务投资人更好的价格。他们有产业资源对接，议价能力更强。”晏小平说道，尤其是在对中后期TMT项目的投资过程中，上市公司的资源利于晨晖找到性价比较高，估值相对合理的项目。

TMT投资逻辑

在TMT领域的投资过程中，晨晖主要围绕四个细分领域。一是to B（面向企业）服务，包括云计算、大数据、行业信息化、互联网营销等。二是电商，三是偏内容的文化传媒领域，四是互联网改变传统行业的互联网教育、互联网旅游等。

晏小平表示，公司在具体投资项目过程中，主要看四项指标。一是从财务数据方面去看项目公司是否有规模化的营业收入，即使没有利润，也要接近盈利。二是看项目是否有高成长性。第三，由于TMT领域对新技术、新应用、创新能力的要求较高，晨晖也会看项目在细分行业中的创新能力。

第四，由于一期基金采取的是“5+2”的模式，基金的退出时间不能太长，因此项目的退出预期需要明确，否则基金的压力会比较大。据了解，在“5+2”模式下，一期基金的投资期是2年，管理期是3年，目前已经投资了接近一半，预计最晚在明年初投资完。

在被投项目的退出方面，晨晖资本采用尽量多元化的方式。据了解，晨晖已经投资的10个项目中，有五家已经上新三板，明年还有2家要上新三板。

“新三板不是终极目标，只是个中转站，因为没有流动性。”晏小平说道，明年上半年，新三板挂牌的2家公司和另2家公司会申报IpO，最终以IpO为主导退出方式。从新三板到A股还有一段距离，但晨晖希望成熟一家申报一家。此外，晨晖还有项目会通过上市公司并购的方式退出。

晏小平还对记者透露，近期正在进行新基金的募集，这只基金是偏消费升级的互联网基金，而且会做跨境并购，晨晖将继续跟上市公司进行深度合作。“未来预计这只基金三分之一的钱会投到韩国去，细分行业会是品牌消费品、化妆品、医疗美容、电商运营和服务等，近期上市公司会发公告。”他说。

晏小平解释道，做跨境投资主要是因为，第一，人民币贬值有较长的预期，出去投资是比较好的机会。第二，中国项目相对偏贵，海外项目更便宜、规范。第三，韩国和中国地缘紧密，人员贸易往来频繁，对投资并购来说是好事情。第四，从电影、电视、游戏娱乐到消费品、化妆品，对晨晖来说也非常合适。（编辑 林坤）

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