12月8日，中国证券登记结算有限责任公司(简称“中证登”)出台《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，即日起“暂不受理新增企业债券回购资格申请”，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有“按主体评级孰低原则认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券”不受影响。

中证登此举是导致12月9日股票市场大跌的直接原因，是证监会切断地方债务风险向股票市场的传播，而客观上所造成的效果是，在中央政府目前总体上对中国的债务风险刚性兑付的前提下，是在中央部门层面第一个实际戳穿这一层面纱的部门，也就是除了中央政府必须承担的部分债务外，其他由市场承担的债务还必须由市场主体承担。

中证登此举是相当决绝的，因为最近几年机构之所以对城投债趋之若鹜，就是因为其中包含了中央政府的信用，而发改委在主导地方城投债时，则是明确发文承认地方债务的中央信用担保的性质，这其实是导致从今年年初以来，货币市场无风险利率下降的最主要的原因之一。

按照中证登此次出台政策的逻辑，这个政策应该在1月5日，地方债分类问题解决了之后进行，但中证登率先作为，有些机构解读是与宏观政策的冲突，陷央行和财政部于两难；也有机构解读为在证券市场疯牛之下，对股票市场泼冷水，掐断股票市场杠杆融资，让其理性交易。

再看中证登此次发文的措辞，他的表述是“暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库”。其中的“暂”字意味着等待1月5日后各地分类完毕，上报财政部，然后核定地方债的正式发行，以及ppp推进效果，才能正式对企业债质押政策落定。

目前中国的宏观经济的核心只有一点，外围利好不断，内部经济糟糕，如何在这个事件窗口，让经济找到新的增长点。

外围看，美国经济持续复苏，美联储加息启程，而欧日经济低迷，不断放水。大宗商品价格持续下滑之下，外围对中国经济的基本是利好。而美国加息对资金有抽离作用，比如最近人民币市场的下跌，中国央行必然会用庞大的外汇储备保留人民币汇率的稳定，此次下跌不会太久。 而内部经济基本面相当糟糕，逼迫央行放水，降低利率，对股市利好。

而A股此次行情，在笔者目前看来，就是完全重复危机后欧日美市场连续几年的大牛市行情，目前这个行情还在持续，其实还是在经济处于底部区域后，由于流动性过剩形成的股票市场估值的整体抬升。

当然，中国股市不一定能够走他们那个级别的大行情，不确定的因素在于央行能否将利率持续降低，因为只有较高的利率才能维持人民币国际化，确保资金不流出，然而从目前看来中级行情是可以预期的。

（作者系华夏时报编委、财经评论员）

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