编者按：本文作者 Scott Shane 是凯斯西储大学企业研究的教授，同时是北海岸天使投资基金的成员。

天使投资的经典模式是：了解大量的潜在公司，筛选出一小部分优秀的公司，然后分别对这些公司进行大量的投资。

这种模式能为你带来大量的回报吗？我觉得不会。

这种模式的成功依赖于你挑选公司的能力。可能你现在还没有掌握这样的能力。我不是说你选择的技巧有问题，而是因为在结果没有真正出来之前，人们无法选出谁是赢家。他们无法获取相应的信息做出选择。

人类在选择的过程中会出现两个大问题：一是我们认为自己可以了解不可知的信息，二是当结果尚不明朗时，人们常常会低估多样性的价值。

种子阶段天使投资模式

我们讨论一下在结果不明朗的情况下挑选赢家的问题。我们觉得找到赢家比较简单，因为在渠道的顶端，所以并不是特别难。我们很容易从 400 家公司中挑选出 100 家公司。有些基本标准可以将有机会不断发展壮大的公司和完全没有机会的公司区分开。很少存在某个行业内有大量的公司可以上市或者被上市公司以高价收购。如果公司的创始人和团队不具备营销和技术能力，那么即使有潜力的公司也很少会成功。如果公司的团队在目标市场没有经验，那么公司发展壮大的可能性就不大。对客户真正问题或有价值的解决方案判断的失败意味着公司没有前途。

但是，这是第一次选择。我们可以轻松判断出 “失败者”。

之后的选择会变得很困难。投资者很难判断出哪些创业公司处于 “正确的” 行业中，如果公司的创始人和团队有行业内营销能力、技术能力和经验，且对客户问题有优秀解决方案，这才会促使其最终的成功。

不确定的因素太多了。我们需要了解的用于判断赢家或输家的大部分信息都不存在；在产品没有做出来之前我们不知道产品会是什么样；我们无法预见消费者对一个没有出现的产品的反应；我们不知道竞争对手会对一家还没有发起挑战的公司有何反应。在公司的业务模式和市场策略没有形成之前，我们无法进行评判。

这就使得尽职调查不起作用。没有大量的调查就无法帮你找到事情的答案。人类不喜欢不确定因素，我们都在寻找不存在的模式，然后根据这些失败的模式挑选出替代方案。

第二是多样性的问题。从种子阶段的天使投资收益率分布来看，投资人的投资组合中需要有 50 多种投资才能产生产生良好的收益，而不至于资产流失。但是大部分投资人在寻找 “赢家” 的过程中投入了太多的时间，并在所谓的 “赢家” 身上投入了大量的资金。结果，他们投资公司的数量较少。

如果大部分天使投资人对所有有可能成功的小型公司进行小金额的投资，而不是对他们认为可以成为 “赢家” 的一部分公司进行大量的投资，投资人的收益率会较高，资金损失也会降低。

其他的资产类别也可以利用这种方法进行投资。如果在股票市场之外的其他领域，“赢家” 的信息比较少，那么投资人可能会考虑这种方法。

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